见闻对话 | 张夏：BATJ不是独角兽，比特大陆才是！

摘要：招商证券首席策略张夏表示，如今这一轮科技革命绝对是颠覆性的，在科技白马和消费白马中他更看好科技白马，而今年政策面对周期类板块来讲存在不利因素。从历史来看，A股多数时候还是业绩为王。

招商证券首席策略师张夏对华尔街见闻表示，真正的独角兽，一方面是稀有的，另一方面是处在成长阶段的公司。BATJ的确在移动互联网时代成长为庞然大物，但是真正的独角兽应该是在一个产业趋势里面刚刚起势，还没有上市的公司。

比如说格灵深瞳，一家人工智能的公司；还有比特大陆，一家做矿机芯片的公司。这种公司称得上是真正的独角兽，BATJ绝对不算。

张夏认为，格灵深瞳、比特大陆、Face++等企业是在一个产业趋势上做正确的事情。而很多所谓的独角兽不过是在既有的基础上做一些修修补补的事情。

比如说像滴滴打车。滴滴打车一开始的时候的确是个独角兽，因为当时那一轮科技革命的本质是移动互联网，滴滴打车是顺应着移动互联网的趋势而诞生的，在2013年至2015年，都可以称得上是独角兽，但目前，滴滴打车的红利已经到头了，换言之，滴滴打车已经是一个移动互联网时代的成熟公司了，不能再称作独角兽了。包括滴滴打车在内的公司可以是上一代，即移动互联网时代的独角兽，现在能在人工智能、区块链、机器运动等产业上有突出表现的公司，可以被称作独角兽。

包括一些和比特币相关的公司，也可以成为独角兽，比如比特大陆。现在比特大陆实际上是个芯片公司。芯片是智能硬件、机器智能化的基础和核心。过去几年全球涨幅最大的公司是英伟达，一家芯片公司，从2009年开始，涨了38倍。

经济目标下调，主要任务是去杠杆

张夏说，今年的政府工作报告中，经济增长目标虽然设定的和去年一样，都是6.5%，但是去年的报告中有一句“在实际工作中取得更好的效果”，但今年没有这句话。今年的报告在6.5%之后又说了这样一句话，“6.5%的增速就能实现充分就业”。这其中的差异意味深长。

投资方面，棚改去年的实际完成609万套，今年的目标是580万套；铁路投资从连续多年的8000亿下调到今年的7320亿；其他的基建目标基本和去年持平。换言之，从指定的目标情况来看，今年棚改、铁路等投资规模今年较去年出现了下调。

在这样的情况下，政府不提M2和社融目标，主要是有两方面的考虑。第一个方面是，今年的主要任务依然是去杠杆，今年投资目标略有下调，可能也有控制杠杆方面的考虑。第二个方面是，在去杠杆的大环境下，如果M2增速定得高了，那就是加杠杆。如果M2增速超过GDP增速。换言之，如果M2增速定的比6.5%高，高于GDP增速目标，那么宏观杠杆率肯定会往上走，这是政府不愿意看到的。但是如果把M2增速定的过低，也不利于经济的稳定。在这样的情况下，不定具体的M2增速目标会让政府在实际工作中政府可以更加灵活，如果经济比较好，M2低一些也没关系；但如果经济增速偏离既定目标，稳增长的必要性提升，则M2增速稍高一点也没问题。

整体来看，张夏认为，由于资管新规实施年内或将落地等因素的作用，今年的金融去杠杆还是可能会从严执行。

总体来看，今年政府工作报告中对偏周期类的目标定得都相对比较低。

从2002年开始，我国的经济周期通常是两年半的上行周期，一般是由基建和房地产带动。由于2016年上半年社融大幅放量，2017年的经济整体来看还算是超预期的。今年还会存在惯性，上半年的经济增速可能还不错，但是下半年开始，可能会出现投资增速放缓的情况。但也基本符合政府定的目标。如果今年GDP增速整体增速下滑到6.6%或者6.7%，依然可以接受。

对应到A股上，张夏认为，中国股市只有两类板块，一类是和房地产相关的，另一类是无关的。和房地产无关的板块主要是偏成长类的板块，有自己的周期。白酒、家电等板块非常典型，和投资周期相关度比较高。

在房地产和基建加杠杆的时候，相关公司都在向银行借钱，这些板块都会表现不错。老百姓买了房子之后，会去买白酒家电，这些相关的行业也会表现不错。今年整体来看，在宏观流动性被控制的情况下，银行也不愿意放房贷，今年的房地产销售不见得像去年那么好。再加上基建和棚改等基建地产目标下调，对周期类板块来讲存在不利因素。

白马股：科技和消费两类白马更看好科技白马

张夏认为，白马股可以分为两类，一类是消费白马，另一类是科技白马。

消费白马和经济景气相关度比较高，这些公司今年依然可以赚业绩的钱，但是想要提高估值，存在一定的难度。因为从板块来看，处于周期下行的阶段，个股也很难有独树一帜的表现。

张夏将科技白马称作稀缺科技龙头。在当前已经开始孕育着新的技术革命。包括今年政府工作报告在内的诸多报告已经提到了。上一轮技术革命以是智能手机和移动互联网为代表，而这一轮的科技革命是各种各样的智能硬件，包括智能家电、智能汽车、智能摄像头。生产过程则是工业互联网和工业4.0，实现的是生产的智能化。此外，还有政务的智能化，包括天网工程、雪亮工程等等等在内。

智能化的趋势一直在进行。

张夏认为，不论是政府的政策还是政府的采购以及居民的采购，都会向科技白马倾斜。从资源分配机制上来说，全社会都在往这个方向投钱，有投资就会有盈利。包括5G、智能汽车等。

张夏称，一些板块在今年就会有不错的业绩。到了明年，5G正式开动，那么又进入了新的一轮上行周期。

张夏认为，今年是科技类的底部，部分板块今年就会触底回升。科技白马的业绩确定性相对较高。

一些科技企业也在转型，比如说海康威视，之前是做摄像头，现在成了人工智能的公司；京东方之前做面板一直做不出来，现在很多业务都是物联网主导的；美的也是一样，从一个家电企业发展成为科技企业，美的在空调、小家电的浪潮中赚得红利，在家电红利开始消退之际，美的又转向了智联网、机器人等领域。所以，不必去刻意找一些独角兽，我们现有的一些硬件公司自己就会升级换代。这些公司有实力，他们可以进化。搞这些东西，软件公司是很难做好的，但是要做硬件技术，还是要靠硬件公司。

颠覆性的科技革命正在发生

张夏指出，这一轮的科技革命绝对是颠覆性的。

互联网时代，科技进步一直在推动人与人之间的沟通。而新一轮的科技革命是把所有的硬件，所有的机器连接起来。每个机器都会产生信息。现在主要是人来产生信息。未来，就是每一台机器，不光是生产机器，还包括汽车、家电等消费机器，全部设备都可以互联。这就是革命性的所在，把全部机器互联起来。

区块链真正的意义在于颠覆人类。如果机器有了智能，机器要组成一个社会，依靠什么呢？机器不可能像人类一样依靠法律和制度。在区块链的社会，构建社会的核心是代码。

和人类社会的法律构建了信任机制、惩罚机制一样，机器构建的社会，代码就是信任机制。代码即王道。机器的一切活动需要按照代码进行，比人类社会更加严格。

但是现在的区块链只能代表一个上行的趋势，在上行的过程中，很多人会对此很痴迷很执着，但背后的意义，并非是他们想象的那样。区块链会真正改造人类，实现人的机器化或者机器替代人。人类进化只有两个结果，要么是人类的机器化，要么是机器全面取代人。

A股市场未来会业绩为王？

是不是中国相关制度完善后，也会和美股一样业绩为王？

张夏认为，除了少数时候中国股市炒了一些概念，大多数时候还是业绩为王。

2000年后，伴随着公募基金等机构投资者入场，基本上都是盈利好的时候大家去炒，盈利不好的时候就不炒。当然一些股票弹性大一些，一些股票弹性小一些，这都是正常现象。

哪怕在美国，情况也是一样的。就像长岛冰茶，改了个和区块链相关的名字，股民蜂拥而至。全球投资者都是一样的。中国投资者绝大多数也是讲基本面的，从历史趋势上来看，投资者也是按照盈利趋势来炒的。

2013年到2015年的股市实际上非常符合基本面，至少2013年到2014年都是靠基本面驱动，除了2015年有一些夸张而已。但是哪个市场还能没有泡沫？美国2000年的是也是泡沫，但是也是成熟市场。

多数时候投资者还是很理性，少数时候会稍微疯狂一点。全球投资者都一样，包括美国今年以来的大涨和暴跌。发生这样局面的原因也很简单，有人喜欢基本面投资，有人喜欢看企业盈利，有人喜欢博弈，各类投资者在各个国家都有。包括指数、行业、个股，从趋势上都是同盈利相关，局部的疯狂或者定价错误会被修复。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），编辑曹泽熙。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

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