深剖中国平安|有1%的公司在三万英尺以上展翅高飞|平安_新浪财经_新浪网

新闻来源    2019年03月19日 07:03

来源:阿尔法工场

作者为阿尔法工场研究员

(本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)

3月12日,中国平安(SH:601318)年报揭晓了一个重要的结果,其成为首个净利润超千亿的混合所有制企业。




 (平安年报发布后,股价连续上涨气势如虹,点击看大图)

不管是同时代的“巨大中华”,还是互联网时代的新贵腾讯、阿里和百度都被抛在身后。

世界上有两种公司,一种在底层舍命狂奔,99%的归于这一类;还有一种在平流层展翅高飞,平安则正是这1%的之一。

平安为何能达到这样的成就,未来是否又能够持续?站在当下的节点,我们对这一中国核心资产的远景抱有充分乐观:未来十年,平安将有望继续为投资者带来超额收益,最为显性的逻辑有三点——

·偿二代认可剩余边际(保险公司利润的主要来源)为资本,开启了保险公司“轻资本”的商业模式,不断循环累积的剩余边际已锁定未来利润,业绩滚雪球是可以预期的。

·平安科技能力赋能的智慧商业与传统公司竞争,就像三体“水滴”随意击穿人类战舰,新的范式将把平安的业绩持续在高位。

·战略从一站式金融转向“金融+科技”后,必不可少的股权激励措施终于到位,这是公司、管理层和核心员工,股东多赢的事。你知道吗,假设未来十年回购达到上限1000亿元,而这1000亿若要用于股权激励,前提是完成3.33万亿元利润的目标,平安的这一天肯定会到来。

01 滚雪球的中国平安

净利润超千亿(1074亿元),这是平安2018财年交出的成绩单。我们对比了改革开放40年百大杰出民营企业,这项成就还没有其它非国有企业能够达到。 

(选取20家知名企业,点击可看大图)

最接近的华为、腾讯和阿里,根据其2018年前三个季度的增速和基本面看,全年应该到不了千亿。

里程碑式的净利润之外,中国平安的财报还有不少亮点:

个人客户数达到1.84亿,其中同时持有多家子公司合同的客户有6,364万,较年初增长34.7%;

寿险及健康险业务实现营运利润713.45亿元,ROEV高达30.8%。即使行业经历巨大的调整,新业务价值仍增长7.3%,其中下半年增长16.9%;

科技板块业绩继续走高,实现营运利润67.7亿元。包含人工智能、区块链、云计算等科技专利申请9,021项,累计达12,051项,位居国际金融机构前列。

通观平安基本面之后我们得到结论,未来十年其将继续为投资者带来超额收益,首先是大部分人还没察觉的“偿二代”带来的商业模式变化。

银行为保证对储户的偿债能力,有资本充足率的要求;保险为保证对承保人的偿债能力,有偿付能力充足率的要求。这就导致2016年以前保险像银行一样,需要不断消耗资本做业务,想一下每年银行融资补血的状况。

2016年保险公司实行“第二代偿付能力”规定后,保单的剩余边际(保单未来年度利润现值,逐年释放的剩余边际为保险公司净利润主要来源)若大于要求资本,多出的部分贡献资本。

简单地说,保险公司现在做生意是“以战养战”,价值高的新保单就能覆盖监管要求,不需要消耗资本,从重资本模式转为轻资本模式。反例是银行股,每单都消耗资本,所以动不动就天量融资。

从此以后保险公司就开启了滚雪球之路,特别是平安这种头部公司越飞越快。

剩余边际余额高速增长足以佐证,2016年为4547亿元,增长37%;2017年为6163亿元,增长36%;2018年为7866亿元,增长28%(2018年最严监管年导致增速略有下降,但谁能说将近30%的增长不是高速增长呢)。

(点击可看大图)

 

中国平安的低估,确定性非常的高,因为保单发出的那一刻已经基本锁定利润,就像碗里的肉到时间了吃掉就是。

其实才施行了两年多的偿二代,威力还未真正发挥出来,未来将有更多投资人发现这个逻辑。另外需要提出的是,平安的靓丽业绩是在2018年这个史上最严的监管年完成的,银保监去年3月、5月、6月、7月、10月的密集“通知”曾让保险投资者心惊胆战。

平安就像一只压紧的弹簧,安然度过调整期后业绩会弹得更高。因为相对传统的公司,平安展现了不同的逻辑。

02 智能金融

《基业长青》里说,伟大的公司都是高瞻远瞩的。不谋万世者,不足谋一时,这在平安的发展史尤为显著。

平安战略上经历过三次大进化,从早期的财险单核,到财险和寿险双轮驱动,再到全牌照综合金融协同效应,现今“金融+科技”的生态系统。

“金融+科技”的生态赋能系统,让平安和竞争对手,处于一个完全不同的竞争层面。这也是平安年报里提到的“生态化竞争方兴未艾,智能金融时代已经到来,科技、数据赋能,让先知、先决、先行成为可能”。

 (点击可看大图)

那么该怎么认知这个“金融+科技”的生态赋能系统呢?我们试着让大家明白。

平安的综合金融(寿险、财险、银行、证券、信托等)和五大生态圈(金融资产、医疗健康、房产、城市、汽车)的持续高速发展,自然而然的产生了大量用户数据,这些对传统企业而言意义不大的碎片信息,对平安而言则是价值万金的宝矿。

以上协同网络产生的庞大的,多维度的,时效性的信息将形成“数据压强”,直接推动科技(人工智能、区块链、云计算)学习曲线陡峭向上,过去一年平安的科技专利数增长298%可见端倪。科技能力的提升又反过来提高综合金融的运转效率。

这样就形成了一个有效的闭环,综合金融和生态圈的网络效应-用户信息的数据压强-科技的学习曲线-综合金融和生态圈的网络效应。

平安的科技能力已经深入输出和应用在各项业务上,空口无凭:

(1)先以估值75亿美元的独角兽金融壹账通为例。

它是全球领先的金融科技SaaS平台,其优势在于金融服务基因、前沿科技、经验证的解决方案(50+产品、2000+API),以及灵活的平台结构。其保险云服务42家保险,银行云服务483家银行,投资云服务2400家其他金融机构。

2016年-2018年Q3,壹账通的金融客户数量从1394家到3013家,升幅220%;个人风控查询量从3.6亿次到8.8亿次,升幅240%;服务交易规模从1600亿美元到2万亿美元。

(2)再以人工智能技术对经营的改善为例。

你想过没有,为什么平安96.4%的车险现场案件,能实现5-10分钟极速处理?其实就是人工智能在后面支撑。通过报案声纹识别是否为本人,以及情绪是否异常;通过定位和时间判定事故经过,包括查勘地点、报案时间和出险时间;通过同车识别来反PS。

传统保险公司需要大量人力完成的事情,在平安这是自动完成的,所以它才能急速赔付。一开始可能还看不出来,但当处理事故上到百万、千万级的时候,成本可谓天壤地别。

还有平安2018年上线的AI客服和AI风控,2019年目标是在线人工智能业务占比99%,防欺诈减损金额3.5亿元,极速承保降低保费流失20亿元,服务促成销售收入28亿元。

智慧化的商业正全面改善平安,其集团层面roev高达23.7%,寿险层面roev高达30.8%就是科技优势明证。平安科技能力赋能的智慧商业与传统公司竞争,就像三体“水滴”随意击穿人类战舰,新的范式将把平安的业绩持续在高位。 

(麦肯锡“新常态下科技对金融业的促进”,点击可看大图)

未来十年,你会看到像平安这样的智慧商业,规模虽大但还依然能飞速成长,因为它在平流层上经营,很少有对手能在模式上同它过招。当有一天产业互联网变得普适,也许平安又进入了更高的“中间层、暖层”,这就是其战略一直进化的可贵之处。

(点击可看大图) 

需要注意的是,战略进化但相关的配套(股权激励)要更加完善。此前平安面向核心员工的激励一直都存在,此次股权激励覆盖的范围更大。

03 即将演绎的价值催化剂

从组织行为学的角度来说,中国平安的底层架构从综合金融变为“金融+科技”之后,需要配套更科技公司的激励措施。因为从前企业的关键要素是资本,而此后的关键要素逐渐转向人才。平安这几年有许多来自微软、Google、NVIDIA、ebay等大企业的顶尖人才。

像科技公司,生物医药公司,如果没有适当的激励措施,可能连架子都搭不起来。股权激励是公司、被激励对象、股东三方共赢的,但这有个条件是要完成业绩承诺,且利润会稳定分红。

本次年报公布回购50亿-100亿元,全部用于股权激励。后续不排除还有其他回购计划,若继续回购也大概率的会用于员工股权激励。

我们大胆的设想一下,假如真的完成上限为千亿的回购计划,而全部都用于股权激励,会出现什么情况?倒推一下就有意思了:

完成年度计划100%-150%拿利润3%出来分享,1000亿股权激励,对应平安3.33万亿利润;

3.33万亿利润假如30%分给股东,股东就赚到1万亿。

回头看看,那些被爆炒的科创板影子股(持有可能再科创板上市的公司股权),大多数其实都没什么货。而平安手底下独角兽如云,可以说是最强科创板影子股。

以股权激励和科创板将开板为起点,平安估值体系正在重塑。既然战略,商业模式,公司治理,业绩增速完全是高科技公司,那么估值也理应向高科技公司靠拢,13倍市盈率实在是低的可笑。

2018年7月13日,我们发布了名为《中国平安:再一次进入抢筹区间》的报告。直到2019年3月15日,平安涨幅为28%,同期上证指数涨幅为6%。

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